配先查配资公募费率改革三周年：让利夯实普惠底色行业告别规模内卷驶入价值深水区

2023年7月8日配先查配资，证监会正式落地《公募基金行业费率改革工作方案》，开启公募行业史上覆盖最广、力度最大、影响最深的一轮系统性费率改革。

历经三年稳步推进、分层落地、全面收官，这场贯穿管理费、交易费、销售费的全链条改革，早已跳出简单“降费让利”的表层逻辑。

三年时间，公募行业不仅用真金白银兑现了投资者普惠红利，有效压缩了粗放式规模扩张空间，更从底层重塑了行业经营逻辑、竞争范式与产品体系。公募行业正告别“规模为王”的发展模式，加速向“投资者回报为本、投研能力为核、精品产品为载体”的高质量发展新阶段转型。

全链条改革落地见效投资者持有成本结构性下行

费率改革实施三年来，通过“管理费用—交易费用—销售费用”三阶段稳步推进，以系统性降费实现“真金白银”让利，投资者综合持有成本显著下行，持续夯实行业普惠属性。

权益基金作为居民配置核心品种，成为本轮降费的核心主力。根据上海证券基金评价研究中心分析师汪璐提供的数据，2022年至2025年，新发股票基金规模加权平均管理费率从0.55%降至0.44%，三年累计降幅接近20%。

存量产品降费成效同样显著。天相投顾基金评价中心统计数据显示，截至2026年6月末，以天相基金二级分类中的偏股混合基金为例，1952只产品（只统计主份额）管理费的算术平均值为1.18%，较2022年年末的1.47%显著下降，存量投资者切实享受到改革的红利。

相较于显性费率下调，交易端、销售端的规则优化，进一步降低了投资者长期实际持有成本。

汪璐表示，伴随申赎费率优化、尾随佣金规范，公募基金持有成本体系持续优化，推动投资行为从短期交易向长期配置转变。

与此同时，行业费率透明度、公平性显著提升。“隐性费用（如交易佣金、信息披露费）逐步透明化，部分基金已试点披露‘综合费率’，帮助投资者更全面评估成本。”沪上一位基金公司人士指出。

成本端的持续优化，进一步倒逼行业产品结构迭代升级。低费率指数基金、ETF及固收类产品市场占比持续抬升，行业费率分层体系愈发清晰，公募行业逐步摆脱单纯的规模驱动模式，向工具化、配置化、低成本化的成熟资管生态演进。

在国泰基金、中银基金看来，费率改革持续推动产品设计精细化、机制多元化。一方面，低费率指数化工具加速扩容，成为居民基础配置的核心载体，权益产品结构持续优化；另一方面，浮动费率产品常态化发行，将基金公司收入与投资者长期收益、超额表现深度绑定，形成“利益共享、风险共担”的良性机制。

“费率改革早已超越简单的费用调整，成为一场以利益绑定重塑生态、以规范约束筑牢信任、以透明建设保障权益、以成本减负彰显普惠的供给侧改革。”国泰基金表示，改革正在推动公募基金行业回归“为投资者创造价值”的本源。

倒逼行业降本增效 AI赋能重构投研体系

行业费率持续下行，直接压缩公募机构传统规模红利与管理费收入空间，降本增效、提质升级成为全行业共识。除了人力精简、开支压缩等基本操作之外，以智能化工具重构投研流程成为本轮行业转型的核心，持续优化人效结构，实现“降本不降级、增效更提质”。

AI技术深度赋能投研全流程，成为行业降本增效的核心抓手。中银基金介绍，当前AI正在改变研究员的工作流程。以量化研究员为例，AI可以将海量的、多源的非结构化“边缘数据”低成本纳入因子框架。随着大语言模型、RAG技术及多模态能力的发展，券商研报、论坛评论等被纳入语义分析，公告中的隐语也能被识别。这些实践证实了AI技术可以在传统因子体系之外提供信息增量。

更进一步，大语言模型正在改变因子生产的方式。中银基金团队尝试构建基于大模型的算法挖掘体系，充分发挥大语言模型表意和算法挖掘的优势，将因子公式算子化、算子组合自动化、筛选标准严格化，形成一套由模型驱动的算法挖掘流程，从而批量生成预测能力强、表现稳健的因子。随着大模型能力逐步提升，允许模型从量价、基本面等数据中学习不完全依赖于简单算子的Alpha信号。在扩充因子数量的同时，让研究员把精力用于复杂因子设计与核心模型架构。借助这一体系，团队量化投研的整体效率得到提升。

智能化工具的普及，也在推动投研人力价值重构。华南一位基金公司人士表示，在管理费收入下降的背景下，公司各业务条线都面临降本增效的压力，投研条线也不例外。投研端降本增效的主要举措是加大AI量化工具的开发和使用，节省人力成本，将人力资源更精准地投入非重复性、不可替代的深度研究场景，发挥研究团队的价值。

从“规模博弈”转向“价值博弈” 费率下调重塑行业竞争逻辑

费率下调倒逼行业从“重规模”转向“重业绩”。从头部机构到中小公司再到渠道，竞争策略已出现实质性转变。

“本轮费率改革是一次行业制度范式重构，行业竞争从规模博弈转向盈利锚定的价值博弈。”创金合信基金首席经济学家魏凤春指出，头部机构放缓渠道冲量、收缩低效长尾产品，将资源向投研能力建设倾斜；中小机构放弃同质化扩规模竞赛，聚焦细分赛道，打造超额收益核心壁垒。渠道佣金红利消退，机构竞争的重心从渠道维护、规模排名，转向净值回撤控制、长期超额输出；行业内部出现明显分层，投研禀赋成为核心竞争变量，规模优先的粗放发展逻辑基本失效。

国泰基金认为，从基金公司角度，竞争策略变化体现在以下几方面：一是经营逻辑从“做大规模”转向“做实业绩”。《推动公募基金高质量发展行动方案》从制度设计上将投资者盈亏指标纳入考核体系，引导公司从规模扩张转向价值创造。基金公司考核端做“长期主义”的加法，在薪酬端强化绩效与业绩挂钩、严格执行跟投机制，聚焦长期回报。

二是竞争焦点从“明星效应”转向“平台赋能”。公募基金着力构建“平台式、一体化、多策略”的投研体系，通过团队协同和平台化运作，让业绩可解释、可复制、可持续。

三是产品策略从“同质化铺货”转向“差异化深耕”。头部机构加速平台化与集团化发展，中小公司则聚焦量化指增、公募REITs等细分赛道，以精品化策略突围，满足不同投资者的需求。

费率改革倒逼产品精细化公募基金产品矩阵升级

费率改革正在倒逼公募基金产品体系从“同质化发行”转向“精细化深耕”，产品形态向高解释度的资产配置工具及多资产配置产品体系演进。

“站在产业与金融资本博弈视角，后续产品将进一步去同质化、重结构化、强利益绑定。标准化被动产品费率持续下探，机构发力定制化策略产品、周期适配型FOF、持有期绑定长期资金产品。在此背景下，业绩提成型主题基金、养老目标浮动费率专户、投顾内嵌式组合产品等可能诞生。运作模式上，产品设计贴合宏观周期主线，以风险定价为核心匹配投资者风险偏好。”魏凤春说。

汪璐指出三个发展方向：一是指数化与策略化产品持续丰富，Smart Beta、行业主题及多资产配置型产品占比提升；二是“基金+投顾”一体化产品加速发展，以组合账户形式替代单一产品持有；三是FOF等资产配置型产品更加注重风险预算约束与动态再平衡管理，通过强化组合层面的分散配置与再平衡机制，提升整体稳健性与适应性。

中银基金表示，未来的产品类型及运作模式可能呈现以下特点：一是浮动费率产品常态化、多元化。浮动费率有望成为主动权益类基金的主流模式，并有望出现更多类型的产品；二是指数化投资进一步精细化。低成本的指数基金持续扩容，Smart Beta产品也有望得到进一步发展；三是“产品+服务”一体化趋势明显。未来，根据投资者目标与风险偏好定制的产品或越来越多，如大类资产配置型产品、投顾式产品，帮助投资者一站式解决投资理财和资产配置的问题。

改革进入“下半场” 能力升级才是长期核心壁垒

费率改革已从制度层面铺开，但长期投资行为的形成仍需市场与时间的双重验证。对机构而言，费率下行不是终点，而是能力升级的起点——投研深度、产品精度与服务温度，才是支撑转型的“三角基石”。

中银基金认为，深化费率改革，基金公司应具备以下三大核心能力支撑：一是长期稳健的主动投资能力。通过深度研究、均衡配置和拓展能力圈，获取稳健、可持续的超额收益。二是更加精细化的产品设计能力。针对不同客群和策略，设计更精准的业绩基准和费率结构。三是一体化的客户服务能力。费率改革倒逼公募基金行业从卖方销售向买方投顾转型，提升陪伴和服务能力，帮助投资者理解复杂的费率机制，并基于其持有期限和风险偏好提供配置建议。

“目前，改革已阶段性达标，但尚未完全实现长期预期，散户短期交易的行为惯性难以被单一费率规则扭转。浮动费率、业绩挂钩投顾模式，可绑定机构与投资者利益，但受市场周期波动影响，难以普适性提升投资者获得感。机构要真正完成转型，须具备三重核心能力：宏观大类资产配置能力、客户生命周期行为管理能力、投研和投顾一体化协同能力。本质是摆脱简单业务发展思维，建立跨期现金流均衡的资产管理逻辑。”魏凤春谈道。

天相投顾基金评价中心也认为，费率下行对长期持基投资者而言无疑是重大利好。但长期投资的真正落地，不仅取决于成本端，更取决于投资者是否清晰认知自身资金属性、是否对产品收益与风险有合理预期，以及持有期间产品业绩是否稳定、投后服务是否到位等多重因素。当前政策正引导行业向这一目标演进，长期投资或自然而然地成为趋势。对基金公司而言配先查配资，核心仍在于切实提升投研能力，确保投资风格稳定、超额收益持续。毕竟，主动权益基金唯有相对业绩比较基准创造显著超额，才能支撑其高于被动产品的管理费率。

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